中国网财经5月14日讯（记者叶浅 林朋）2020年上市已落地，在较好表现带动下，去年算得上是券业的“丰收年”。根据中信行业券商板块数据统计，43家A股上市券商中，营业收入仅有4家出现同比下滑。
在4家收入下滑券商中，(002500,)2020年营收同比下滑34.50%，列上市券商营收增速倒数第一，同时，其近3年盈利质量情况也差于行业同规模公司。但作为一家地处中部省份的上市券商，山西证券人员薪酬却不逊于同行。
仓单业务收入“过山车”式波动
年报显示，山西证券2020年营业收入33.41亿元，同比下滑34.50%；从收入结构来看，主要是其他业务收入下滑较大。山西证券2020年其他业务收入3.72亿元，比2019年的27.26亿元下滑了86.36。
对于其他业务下滑，山西证券年报描述主要是因为仓单业务规模减少，仓单业务的特点是价格透明、单笔交易量大，交易额与毛利率不成比例变动，同时公司采用商品贸易模式核算，销售收入和销售成本同步增大。
中国网财经记者梳理了山西证券其他业务收入情况，发现此项业务在2016年仅为3.01亿元，2017年快速上升至21.27亿元，2018年达到48.41亿元的顶峰规模后，2019年讯速下降至27.26亿元，2020年再降至3.72亿元，接近2016年水平。
表一：山西证券其他业务收入情况
数据来源：山西证券年报
就此业务大幅波动主要的原因及公司是否通过仓单业务进行收入调整等问题,山西证券在接受中国网财经记者采访时表示，这个业务要不要放到收入里，当时公司内部也进行过讨论，不过，山西证券对业务动机及规模波动的原因并未给予解释。
子公司连亏2年或致商誉减值
山西证券子公司，是山西证券在2013年7月23日通过现金和发行股份购买资产的方式购买格林期货全部股权，同时以格林期货作为存续公司，吸收合并大华期货形成的。
格林期货在被山西证券收购后，形成4.27亿元的商誉。年报显示，格林大华期货2020年、2019年净利润分别为-3154万元、-10768万元，持续2年亏损，但截至发稿，相应商誉从未进行过减值。
图一：山西证券商誉情况
数据来源：山西证券年报
在2020年公司年报中，山西证券关于期货业务的描述内容为：“报告期内，格林大华按照‘三增三稳’即增客户、增权益、增收入，稳业绩、稳预期、稳队伍全力推进经营工作。”
持续的业绩亏损加上稳队伍的表述，不免让人对格林大华业务、团队及经营情况担忧，中国网财经记者就上述问题及未来是否会大额计提商誉减值问题致函采访山西证券，公司仅表示子公司经营正常。
盈利质量对比堪忧
山西证券在回复记者有关收入波动的问题时，表示不能光看收入规模，还要看盈利水平。不过，中国网财经记者选取了2020年与山西证券收入规模接近的上市券商进行了盈利质量对比，发现近3年来，山西证券无论销售净利率还是ROE水平均显著低于同业公司。
2020年，是山西证券近几年仓单业务收入占营收比例最少的年份，即最反映公司实际业务能力的收入结构。针对上述盈利质量对比中公司为何表现较差，记者采访了山西证券，其在回复中仅表示“选取对标公司不合适”。
表二：盈利质量对比
数据来源：iFinD,中国网财经整理
在费用方面，2020年山西证券业务及管理费为18.21亿元，同比上升16.18%，占营业收入的比例为54.49%。记者根据支付给职工及为职工支付的现金、应付职工薪酬计算出，近3年，山西证券员工薪酬持续高于行业对比公司。
表三：薪酬对比情况
数据来源：iFinD,中国网财经整理
就薪酬表现差异、公司是否输送利益给团队、是否存在损害股东利益行为等问题，山西证券在接受中国网财经记者采访时表示主要是为激励团队、吸引人才。不过，从上述盈利质量情况来看，山西证券所谓的激励与业绩并不匹配。
作为山西省内唯一一家A股上市金融机构，山西证券上市10年以来，股权融资达117亿元，而截至发稿，其二级市场价格仍低于首发价格与增发价格，投资回报可见一般。
在2020年报中山西证券表示，FICC业务已经形成优势业务，年报显示自营业务收入同比上升70.07%，而自营业务包括权益类业务、固定收益类业务、商品货币业务、金融衍生品业务等 等FICC业务，收入表现较为亮眼。
而前述波动的营业收入、潜在的子公司运营风险、对比较差的盈利质量与高企的人员成本，不免让投资者担心其差异化业务战略能否成功？将持续关注相关问题。
